Yapay Zekâ Borçlanması Avrupa Tahvil Piyasasında Maliyetleri Artırabilir

ABD’li teknoloji devlerinin yapay zekâ yatırımlarını finanse etmek için Avrupa piyasalarından daha fazla borçlanması, şirketlerin ve hükümetlerin finansman maliyetleri üzerinde baskı oluşturabilir. Alphabet’in pazartesi günü bu yıl ikinci kez euro cinsinden tahvil ihracına çıkması, teknoloji şirketlerinin Avrupa’daki borçlanma faaliyetlerinin hızlandığını gösteriyor. Analistler, Meta, Amazon ile Microsoft gibi büyük teknoloji şirketlerinin yeni ihraçlarının artmasıyla Avrupa tahvil piyasasında arzın büyümesini, yatırımcı talebi üzerindeki rekabetin güçlenmesini bekliyor.

ABD’li Teknoloji Şirketleri Avrupa’da Daha Fazla Tahvil İhraç Ediyor

ABD merkezli büyük teknoloji şirketleri, yapay zekâ altyapısına yönelik yüksek harcamalarını karşılamak için Avrupa’nın derin sermaye piyasalarından yararlanıyor. Alphabet, mayıs ayında gerçekleştirdiği 9 milyar euroluk tahvil satışının ardından pazartesi günü yeni bir euro tahvili ihracı başlattı. Meta, Amazon ve Microsoft gibi büyük ölçekli bulut altyapısı sağlayıcılarının da önümüzdeki aylarda euro, sterlin ve İsviçre frangı cinsinden borçlanmalarını artırması bekleniyor.

Fidelity International Sabit Getirili Yatırımlar Direktörü Marion Le Morhedec, Avrupa’nın teknoloji şirketlerinin borçlanmasında ABD’nin gerisinde kaldığını ancak faaliyetlerin hız kazandığını belirtti. Le Morhedec, piyasaya çıkması beklenen yeni tahvil ihraçlarının toplamının 40 milyar ila 60 milyar euro arasında olabileceğini tahmin ediyor.

Teknoloji şirketleri yabancı para birimleri üzerinden borçlanarak küresel varlıklarından kaynaklanan kur risklerini dengelemeyi de amaçlıyor. Avrupa’daki bazı piyasalarda daha düşük borçlanma maliyetleriyle karşılaşmaları, şirketlerin finansman kaynaklarını çeşitlendirmesini teşvik ediyor. Avrupa piyasalarına yönelen büyük ihraçlar, yatırımcılara yüksek kredi notuna sahip şirketlerin tahvillerine erişim sağlarken diğer borçluların aynı sermaye için daha yoğun rekabet etmesine yol açabiliyor.

LSEG verileri, ABD ile Avrupa arasındaki teknoloji şirketi borçlanması farkının sürdüğünü ortaya koyuyor. ABD piyasalarında yılın başından itibaren teknoloji bağlantılı tahvil ihraçları 250 milyar doları aşarken, geçen yılın aynı dönemine göre yüzde 81 artış kaydedildi. Avrupa’daki toplam ihraç hacmi ise 39,3 milyar dolar seviyesinde bulunuyor ve yıllık artış yaklaşık yüzde 5 olarak hesaplanıyor.

Aradaki fark, Avrupa piyasalarında yeni ihraçlar için önemli bir büyüme alanı bulunduğunu gösteriyor. BNP Paribas, euro cinsinden yatırım yapılabilir seviyedeki şirket tahvillerinin net arzının 2027’de yüzde 83 artarak 192 milyar euroya ulaşmasını bekliyor. Bankanın tahminine göre bu yılki net arz 105 milyar euro düzeyinde kalacak.

ABD’li şirketlerin kendi ülkeleri dışındaki piyasalarda tahvil satması, finans sektöründe “reverse Yankee” olarak adlandırılıyor. BNP Paribas yöneticisi Giulio Baratta, bu tür ihraçların 2027’deki toplam arzın yaklaşık 80 milyar ila 90 milyar euroluk bölümünü oluşturabileceğini, büyük teknoloji şirketlerinin de bu hacimde ağırlık taşıyacağını belirtiyor.

Yapay zekâ yatırımlarının ne kadar hızlı gelir sağlayacağına ilişkin belirsizlikler de borçlanma tartışmalarını etkiliyor. Geçen ay teknoloji hisselerinde yaşanan satış dalgası, Nasdaq endeksinin piyasa değerinden 2 trilyon doların üzerinde kayıp silerken yatırımcılar büyük teknoloji şirketlerinin harcamalarının karşılığını ne zaman alacağını sorgulamaya başladı. Buna rağmen piyasa uzmanları, altyapı yatırımlarının finansman ihtiyacının tahvil arzını güçlü tutacağını öngörüyor.

Büyük teknoloji şirketlerinin yüksek tutarlı tahvil satışları, yatırım yapılabilir seviyedeki şirket tahvillerinde kredi farklarını genişletebilir. Yatırımcılar aynı anda teknoloji şirketlerinin yanı sıra enerji, telekomünikasyon ve otomotiv sektörlerinden gelen tahvillere de talep gösterdiği için yeni arzlar diğer şirketlerin finansman koşullarını etkileyebilir.

ICE BofA Euro Yatırım Yapılabilir Seviye Endeksi’ndeki varlık takası farkı, geçen ay 11 baz puan genişledi. Söz konusu gösterge, yatırımcıların şirket tahvillerini faiz takaslarına kıyasla elde tutmak için talep ettiği ek getiriyi ölçüyor. Farkın genişlemesi, yatırımcıların şirket borçlarının riskini üstlenmek için daha yüksek getiri aradığına işaret ediyor.

Yüksek hacimli ihraçlar, şirketlerin tahvillerini yeterli talep karşılığında satabilmek için daha cazip fiyatlar sunmasını gerektirebilir. Böyle bir ortamda büyük teknoloji şirketleri güçlü kredi notları sayesinde yatırımcı ilgisi toplarken, diğer şirketler aynı talebi çekebilmek için daha yüksek faiz ödemek zorunda kalabilir.

TwentyFour Asset Management portföy yöneticisi Jonathan Owen, Avrupa yatırımcılarının ABD’de yaygınlaşan çok dilimli, büyük ölçekli tahvil işlemlerini aynı ölçekte karşılamaya daha az alışkın olduğunu belirtti. Owen’a göre birkaç büyük ihraç aynı döneme denk gelirse Avrupa’daki şirket tahvillerinin kredi farkları geçici olarak daha da genişleyebilir. Özellikle 10 milyar ila 20 milyar euro büyüklüğündeki işlemler, piyasadaki talebin dayanıklılığını sınayabilir.

Avrupa’daki bazı şirketler, uzun vadeli faizlerdeki oynaklık ve artması beklenen tahvil arzı nedeniyle borçlanma vadelerini kısaltmaya başladı. Vontobel portföy yöneticisi Christian Hantel, büyük teknoloji şirketleri dışındaki kurumsal borçluların uzun vadeli tahvil piyasasından uzaklaştığını belirtti. Hantel, daha önce 10 yıl vadeyle ihraç edilen tahvillerin artık beş ila yedi yıllık vadelerle sunulmaya başladığını ifade etti.

Teknoloji şirketlerinin artan borçlanması, yalnızca şirket tahvillerini değil Avrupa hükümetlerinin borçlanma koşullarını da etkileyebilir. Kamu borçlarının sürdürülebilirliği ile enflasyon risklerine ilişkin endişeler nedeniyle baskı altında bulunan devlet tahvilleri, yüksek kaliteli şirket borçlarıyla yatırımcı sermayesi için daha yoğun rekabet edebilir.

Avrupa Merkez Bankası Başkanı Christine Lagarde, geçen hafta yaptığı açıklamada büyük teknoloji şirketlerinin borçlanmasının devlet tahvillerindeki getirilerin yükselmesine katkıda bulunduğunu söyledi. Yüksek kredi kalitesine sahip teknoloji şirketlerinin devlet tahvillerinden daha yüksek getiri sunması, uzun vadeli tahvillere yatırım yapan fonların tercihlerini değiştirebilir.

Avrupa tahvil piyasasının önündeki temel risk, yeni arzın yatırımcı talebini aşması hâlinde finansman maliyetlerinin farklı sektörlere yayılması olarak öne çıkıyor. Yapay zekâ altyapısına yönelik yatırımların sürmesi beklenirken, büyük ihraçların zamanlaması ile yatırımcıların ek arzı karşılama kapasitesi şirketler ve hükümetler açısından belirleyici olacak.